A Seedrs-sorozat ötödik része. Az előzőben arról írtam, hogy a platform által mutatott árfolyam elavult. Most a fordítottjáról: két cégről, ahol minden rendben van, és a piac mégis jóval kevesebbet fizet.
Az előző részben a Cheeky Pandáról írtam: hivatalosan £50, a másodpiacon £14. Ott a magyarázat egyszerű volt — a cégnek nem megy jól, a platform pedig egy négyéves árat mutat.
Kézenfekvő lenne ebből azt a következtetést levonni, hogy a másodpiaci diszkont a cég minőségét tükrözi. Rosszul megy a cégnek, ezért olcsóbb a részvénye.
Csakhogy van két olyan befektetésem, ahol ez a magyarázat nem működik.
TransferGo: nyereséges, növekvő, duplázódó értékelés — mínusz 56%
A TransferGóba 2019 áprilisában és 2022 májusában szálltam be, összesen €196,62-vel, €8,64-es és €15,49-es árfolyamokon. Nemzetközi pénzküldő szolgáltatás, elsősorban migráns munkavállalóknak.
Nézzük meg, hol tart a cég ma.
2023-ban 50%-os éves bevételnövekedést ért el, és nyereségessé vált. A csapat 30%-kal bővült. 2024 áprilisában £10 millió stratégiai befektetést kapott a tajvani Taiwania Capitaltól az ázsiai terjeszkedéshez — és ezzel megduplázódott az értékelése a 2021 szeptemberi kör óta, amikor a Dealroom 200–300 millió dollárra tette.
A vezérigazgató, Daumantas Dvilinskas, ezt mondta a TechCrunchnak akkor:
Nyereségesek voltunk az elmúlt évben, ki és be, és az egyetlen égetésünk a marketing volt, de az is nagyon korlátozott. Elértük az üzlet fenntarthatóságát, nyereségessé váltunk, és még mindig van pénzünk az előző körből. Szóval nyereségesek vagyunk. Nincs szükségünk külső tőkére a növekedéshez.
Több mint 7 millió ügyfél 160 országban, 360-nál több alkalmazott Londonban és Vilniusban. 2025-ben újabb finanszírozási körök, a teljes bevont tőke 110–127 millió dollár körül.
És a másodpiacon a részvényt mínusz 56%-os áron lehet megvenni, £9-ért.
Wrisk: rekord negyedév, Allianz a fedélzeten — mínusz 30%
A Wriskbe öt körben tettem pénzt 2017 és 2022 között, összesen £512,55-öt, £2,44-től £2,94-ig terjedő árakon. Beágyazott autóbiztosítási platform.
A cég 2026 első negyedéves befektetői jelentése:
- Rekord £4,7 millió bevétel, 22%-os éves növekedés
- 95 ezer aktív havi előfizetés, +21,8% éves alapon
- A jutalékbevétel 15,7%-kal nőtt éves szinten
- Az EBITDA-veszteség £1,7 millióról £0,9 millióra csökkent
- A brit MGA-leányvállalat nyereséges
- Új programok a Kia, a Mazda és a Volkswagen haszonjárművek számára
- A meglévő partnerek között: BMW/MINI, Jaguar Land Rover, Mercedes, Stellantis, Suzuki, Volvo
- Toyota Ireland program élesben 2025 decembere óta
- 2025 negyedik negyedévében felvásárolták az Atto nevű hitelbírálati céget, ami az év kockázatkezelési platformja díjat kapta
2026 januárjában pedig az Allianz Holdings stratégiai befektetőként beszállt a Series B körbe — az a biztosító, amelyik közel tíz éve a Wrisk elsődleges kockázatvállalója. A £12 milliós kört a Mundi Ventures és az Opera Tech Ventures vezette, a BNP Paribas kockázatitőke-ágával.
És van egy mondat a jelentésben, ami sokat elárul a cég helyzetéről. A 2023-ban felvett hitelkeret refinanszírozásáról írják:
Bár az üzletnek megvan a pénze a kölcsön visszafizetésére, úgy döntöttünk, hogy a Series B forrásokat az európai terjeszkedésre fordítjuk.
Vagyis: van pénzük, és inkább növekedésre költik.
A másodpiacon a Wrisk-részvény mínusz 30%-on forog, £3,20-ért.
Akkor mi a magyarázat?
Ha a cégek jól teljesítenek, és a diszkont mégis 30–56%, akkor a diszkont nem a cégekről szól. Valami másról.
Három tényező játszik közre.
1. Nem ugyanazt a részvényt tartod, mint az intézményi befektetők
Amikor egy VC beszáll egy körbe, jellemzően elsőbbségi részvényt kap: Series A, B, C. Ezek likvidációs preferenciával járnak — exitnél előbb kapnak vissza, mint a közönséges részvényesek.
A sorozat második részében részletesen írtam arról, mit jelent ez a gyakorlatban. A Monese-nél a Series C részvények „1x nem-participáló elsőbbséget és hígulás elleni védelmet” hordoztak, és amikor a cég £100-ért kelt el, ez a védelem semmit nem ért — de akkor is előrébb voltak a sorban, mint a közönséges részvényesek.
A TransferGo 12 körben gyűjtött, összesen 110–127 millió dollárt. Ezek a preferenciák mind ott vannak a kifizetési sorrendben, előtted. Egy másodpiaci vevő ezt tudja, és beárazza.
2. Nincs kiszállási időpont
Egy tőzsdei részvénynél bármikor eladhatsz. Egy VC-alapnál is van egy horizont: az alap általában 10 évre szól, aztán likvidálni kell.
Neked nincs ilyen. A kiszállásod attól függ, hogy a cég csinál-e exitet — felvásárlás, tőzsdére lépés, másodlagos tranzakció. Ezt te nem befolyásolod.
És itt jön a paradoxon: minél jobban megy egy cégnek, annál kevésbé sürgős neki az exit. A TransferGo vezérigazgatója maga mondta, hogy nincs szükségük külső tőkére. A Wrisk inkább terjeszkedésre fordítja a pénzt, ahelyett hogy a hitelét visszafizetné. Ezek egészséges vállalati döntések — de számodra azt jelentik, hogy a kiszállás időpontja bizonytalan időbe tolódik.
Egy másodpiaci vevő, aki tudja, hogy öt-tíz évig ülhet a papíron, ezért diszkontot kér.
3. Vékony piac
A Republic Europe másodpiacán nem sok szereplő van. Nincs árjegyző, nincs mélység, nincs folyamatos kereskedés. A likviditás hiánya önmagában is árcsökkentő tényező — ez minden magántőke-piacon így van.
Két eset, óvatos következtetés
Fontos, hogy ne mondjak többet, mint amennyit az adat bír. Két cégem van, ahol ez a helyzet állt elő. Ez mintázatot sejtet, de nem bizonyít általános törvényt.
Az viszont biztosan látszik, hogy a másodpiaci ár nem egyszerűen a cég minőségének függvénye. Ha az lenne, a TransferGónak és a Wrisknek prémiumon kellene forognia, nem diszkonton.
És mit mutat a Plum?
A harmadik befektetésem, ahol a cég kifejezetten jól áll: a Plum. 2026 januárjában lett nyereséges, £250 millióra értékelték, majdnem duplázva a 2024-es £135 milliót.
Vele jelenleg nem lehet kereskedni a másodpiacon — de ez technikai ok, nem értékítélet: amikor egy cég új tőkebevonási kört bonyolít, a platform lezárja a másodpiacot, hogy ne fusson egymással szemben a két árazás. A kör után visszanyílik.
Amit viszont a Plum-eset mégis megmutat: a platform minden mechanizmusa a beszállás felé nyitott. Most, hogy a cég a legjobb formájában van, elővásárlási jogot kapok — vagyis vehetek még, £250 milliós értékelésen. Kiszállni időszakosan nem tudok, és nem az én döntésem, mikor nyílik vissza a lehetőség.
Mit jelent ez egy mai befektetőnek?
A belépési ár nem a te kiszállási árad. Ha ma £1-ért veszel egy részvényt egy kampányban, és a cég később £2-re értékelődik, ez nem jelenti azt, hogy £2-ért el tudod adni. A másodpiaci ár ettől jelentősen eltérhet — lefelé.
A jó teljesítmény nem hoz likviditást. Sőt, akár csökkentheti a kiszállás valószínűségét, mert egy nyereséges, önfinanszírozó cégnek nincs kényszere eladni magát.
Nézd meg, hol állsz a sorban. Mielőtt beszállsz, érdemes megnézni, hány elsőbbségi kör van már a cégben, és milyen preferenciákkal. Ez a kampányoldal Key Information részében jellemzően megtalálható — csak ritkán olvassuk el.
A másodpiaci ár információ. Ha van, nézd meg. Nem azért, hogy elkeseredj, hanem mert ez az egyetlen szám a rendszerben, ami mögött valódi vevő és valódi eladó áll.
A következő részben a két nyertesemről írok: a Sentáról és a Revolutról. Az egyiknél a levél 120-szoros és 330-szoros hozamokat emleget — csak nem az én köröm volt az.